原标题：豆神教育：历经挫折，有望触底回升

　　人们常说“失败是成功之母”,套用在投资上就是“未经挫折的公司,不值得长期拥有。”有些困境反转型的公司,可能带来远超预期的回报。

　　一、困境反转:经历过挫败,才会产生伟大的公司

　　投资大师彼得·林奇在《彼得林奇的成功投资》一书,将股票进行了6种分类:缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、隐蔽资产型以及困境反转型。

　　其中,困境反转型股票是给彼得·林奇收益最多的股票类型,没有之一。以佩恩中央铁路公司为例,彼得林奇在书中这样写到:“这是一只蓝筹股,有着辉煌历史的公司,这是一个实力雄厚的企业,它的破产让人难以置信与无比震惊。整整一代投资者的信心都为之动摇,但人们却没有想到在危险中也隐藏着机会,佩恩中央铁路公司上演了一出令人震惊的简直不可思议的惊天大逆转的好戏,从最低点2年内上涨了55倍。”

　　今天,我们来分析一个处目前处于困境之中,但是前景十分光明的企业:豆神教育。

　　二、现状分析:疫情冲击影响较大

　　豆神教育原名为立思辰,最初的业务为提供办公系统服务。2013年开始,立思辰通过不断并购切入到教育行业。2018年,立思辰出资4.81亿元收购了中文未来51%的股份,并且于当年全资控股了中文未来,2020年 “立思辰”更名为“豆神教育”。

　　中文未来是有着“窦神”称呼的窦昕于2015年创办的公司。如今,随着这笔收购的完成,作为一手创办了大语文教育体系的窦昕,也顺理成章地成为了豆神教育的掌舵人,专门负责上市公司核心业务——大语文业务。

　　仅从股价图上就能看到,公司目前遇到了麻烦,现在依然处于困境之中:2020年7月创下更名以来的高点26.75元,随后开始漫漫下跌之旅。

　　背后的原因主要有三点:

　　第一点是业绩不及预期

　　据豆神教育发布的2020年半年报显示,去年上半年,公司营收7.13 亿元,同比下滑21.00%,净利润-0.97亿元,同比下降448.61%,扣非后归母净利润-1.07亿元,同比下降386.62%。

　　对此公司曾解释“受新型冠状病毒疫情影响,北京地区学校二季度继续停课,除大语文之外的教育信息化业务大量集中于北京,仍处于暂时停滞的状态,导致公司收入和净利润大幅下降。”——而此前大家普遍预期,随着疫情得到控制、各地陆续复工复课,公司业务应当有所恢复,因此产生了较大的预期差。

　　不过,好消息是。根据今晚豆神教育刚刚发布2020年度业绩预告,公司的经营情况已经有明显改善,预计2020年实现营收20亿元-21亿元;其中公司核心战略大语文业务收入高速增长,主营大语文业务的全资子公司中文未来收入约6.23亿元,同比增长42%;其中四季度实现收入2.98亿元,较2019年同期增长125%。

　　第二点是公司“甩卖资产”,引发质疑

　　去年9月8日,豆神教育公告称,全资子公司拟以2.5亿元价格出售子公司江南信安100%股权。而这笔资产是,立思辰(豆神教育前身)2016年时以4.04亿元的交易金额购买得来的,因此被市场质疑有“高买低卖”。

　　第三点是,商誉减值压力大

　　前几年,豆神教育进行多次并购从而实现快速做大做强,然而由于疫情的冲击,公司业绩的下滑,公司商誉减值的压力加大。不过,此前豆神教育表示,公司已充分意识到潜在的商誉减值风险,并从收购源头开始控制风险,并在2018年度、2019年度已计提部分商誉减值。截至2020年9月30日,公司账面商誉金额为286,154.65万元,占公司合并报表口径总资产的比例为38.48%。

　　根据今晚的公告,豆神教育在年末对出现减值迹象的子公司进行商誉减值测试,初步测试结果显示,该公司需要计提的商誉减值约在17亿-21亿元间,这将导致公司的归属于上市公司股东的净利润为亏损19.8亿元-24.66亿元,扣除非经常性损益后的净利润亏损20.11亿元–24.9,1亿元。

　　三、前景展望:公司或已触底 前景看好

　　首先,公司所处赛道好。

　　教育是一个非常好的行业,中国人历来有“万般皆下品,唯有读书高”论调,在教育竞争愈加激烈的时代背景下,中国家长为了子女教育的付出达到让全世界瞠目结舌的水平。2016年,汇丰发布的全球调查报告《教育的价值:未来的基础》显示,82%的中国家长已经做好为孩子的成功做出牺牲的准备,超过三分之一的中国父母已经完全丧失了自己的个人时间。

　　除了无法计量的时间、精力成本,中国父母付出金钱成本也让人咋舌,前程无忧发布的《2019年国内家庭子女教育投入调查》显示,38.8%的受访家庭用于子女教育的投入占家庭年收入的2-3成,其次为22.9%的受访家庭占1-2成。

　　汇丰调查还显示,在私人辅导方面,63% 的家长曾经或现在正在给孩子进行私人补习。中国有93% 的父母给孩子请私人辅导,排在世界首位。而这给教育培训机构提供了广阔的市场。

　　其次,疫情或导致供给出清,龙头企业受益。

　　2020年,新冠疫情对教育培训产业造成了前所未有的冲击,据平安证券研报数据,2020年已经有30%的教育培训机构倒闭,还有60%的机构处于生存边缘。供给侧出清,但是需求却并没有减少,结果就是头部10%的企业受益,得到高速增长。

　　而伴随着不断有机构跑路的消息,家长们在选择机构时也会更加谨慎,可以预见未来中小机构的现金流和利润空间将被进一步掠夺,市场份额有望进一步向龙头集中。

　　而这一点在数据上已经得到初现端倪,以豆神教育旗为例,今年上半年,公司报名学生人次为11.66万人,比上年同期增长70.90%;当期累计在读学生人次为11.74万人,比上年同期增长126.59%。2020年9月,各地陆续恢复线下教学后,公司大语文业务迅速恢复, 2020年四季度,中文未来实现收入2.98亿元,较2019年同期增长125%,说明公司在基本恢复正常教学后,营收方面展现出了强劲的增长势头。

　　除此以外,我们知道一般来说一二城市的教师资源和教学水平要高于二三线城市,二三线城市要高于四五线城市。而以往,新东方、学而思、豆神教育主要布局都在一二线城市,几乎没有涉足三四五线城市。但是,由于疫情的影响,在线教育出现高速发展,使得教育资源差异受地域的影响下降,三四五线城市的父母们发现可以通过在线教育产品让孩子接触到更好的教学质量,同时由于三四五线城市本地教培机构实力较弱,线上转化能力基本为零,这等于帮豆神教育这些一线城市龙头企业打开了市场。

　　第三,公司流动性风险有望缓解,助企业熬过寒冬

　　由于上半年疫情,豆神教育的现金也一度出现捉襟见肘的情况。所以才有了前文也曾提到的,豆神教育将2016年时以4.04亿元高价买来的江南信安,以2.5亿元的低价出售的事件。

　　但是,这其实是“平常一杯水”和“沙漠中的一杯水”的区别:如果没有疫情影响,这确实有“高买低卖”的嫌疑,但是在疫情之下, 2.5亿现金是能帮助公司摆脱死亡阴影的“生命之水”。

　　所以,这笔交易无可厚非。

　　除此之外,今年1月7日,豆神教育发布新一轮定增方案充实自己的现金储备。公司拟以询价发行方式向不超过 35 名特定对象募集不超过20亿元。从目前的情况来看,定增落地的概率还是非常大的,这将极大的补充公司的现金流,帮助公司渡过危机和抢夺市场份额。

　　第四,商誉并不可怕

　　根据昨晚的公告,豆神教育需要计提的商誉减值约在17亿-21亿元间,这将导致公司2020年的亏损超过20亿元。

　　首先,普及一个概念,商誉是指企业在同等条件下,能获得高于正常投资报酬率所形成的价值,也就是说商誉是企业并购时支付的高出净资产的溢价。

　　举个例子:假设A公司账面净资产是1块钱,B公司愿意出3块钱来收购A公司,中间的差额2块钱就是商誉。

　　但是,我们要注意的是,商誉没有实质上的使用价值,你把它从财务报表中踢出去,并不影响公司的生产经营。但是,我们又并不能直接把它从财务报表里拿掉,否则B公司收获时支付的这3块钱,凭空消失了2块,财务报表做不下去。

　　所以,现在的做法是,把商誉当做一项永久性资产来看待的,只能做减值处理,这会影响到企业的利润。但是,由于股市有三年亏损退市规则,所以有些公司要么不做商誉减值,要么一次全部减掉、早死早超生。所以,大家这两年才会出现企业亏损超过公司市值的现象出现。

　　那么,需要注意的是,前面讲过商誉的存在与否并不影响公司的生产经营。如果它存在导致股价超预期下跌,商誉减值之后有可能会出现超预期的回升。而这种情况在2019年年初集中出现过,由于在业绩报告期间,上市公司对商誉做大比例减值,一时间“天雷滚滚”。但是,爆雷的上市公司股价却不跌反涨, “Wind爆雷指数”两个月时间涨了将近40%。而今天豆神教育也是开盘之后迅速涨停。

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　　也许是认识到企业价值所在,在公司股价下跌这几月时间,先知先觉的北上资金一直在不停加仓,持股比例已经从去年年中2%,增长到现在7%。

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　　而国内顶级的投资者也在不停增持,其中陈光明、傅鹏博旗下的睿远成长价值已经成为公司第二大流通股股东、第三大股东。

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　　四、总结

　　从豆神教育跌跌不休的股价图上,我们可以看出这家公司目前是遇到了一些问题。但正如巴菲特说的那样,当一家有实力的大公司遇到一次巨大但可以化解的危机时,一个绝好的投资机会就悄然来临。

　　教育行业是中国最值得看好的行业之一,疫情帮助巨头们进行了一场巨大的供给侧改革,清除了大量中小竞争者,它们的市场份额得到了迅速提升。

　　目前来看,豆神教育有足够的实力撑到疫苗普及、疫情退却,那个时候公司的经营和股价可能迎来一场飞跃。

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